恒顺醋业(600305):未来到底能赚多少钱?
恒顺醋业 600305 食品饮料行业
2015年恒顺醋业调味品销售额有望达到15-18亿元。统计局数据显示酱醋类制品2011年收入606亿元,同比增27%,2003-2011年收入CAGR30%。保守计算食醋行业2011年市场容量120亿元。基于保守的假设考虑,在敏感性分析中,假设行业增速为5%-12%,我们预计到2015、2017年恒顺醋业调味品销售额有望分别达到15-18亿元、25-32亿元。
历史数据和同行比较显示,恒顺醋业调味品业务毛利率35-37%是稳定、可持续的。公司的问题在于管理费用率和财务费用率偏高,导致净利润偏低。同类企业海天和加加财务费用率为负或不到1%。如果公司能提高运营效率,降低管理费用率和财务费用率,净利润率有望恢复到12-15%。历史上1998-2000年公司专注主业时,公司毛利率37-39%,期间费用率15-20%,净利润率12-18%。2011年恒顺醋业净利润0.1亿元,我们预计2015、2017年恒顺醋业净利润有望分别达到2-2.5亿元和3.8-5亿元。
为实现上述经营业绩,公司需要:1)提高经营效率。2)切实降低有息负债(通过再融资、引入战略投资者、投资性物业变现等方式解决)。房地产业务分立完成后,保守按6%-8%的年利率计算,有望降低财务费用3456-4596万元,而公司去年净利润仅1008万元。从房地产分立事项公告和快速推进分立房地产业务完成观察,我们认为明年公司或将启动再融资。若明年能完成再融资,将进一步减轻公司财务压力,改善公司治理结构,促进公司业绩释放。
我们预计恒顺醋业2012-2014年收入分别为11.23、13.40、14.75亿元,同比增长10.4%,19.2%,10.1%;净利润为0.13、0.61、0.94亿元,同比增长28.46%、367.62%、54.50%,复合增速约170%,对应EPS为0.10元、0.48元、0.74元,维持"买入"评级。
